明冠新材市值估值分析+高点58

  公司介绍：明冠新材是一家以太阳能电池背板材料为核心的复合膜材料供应商，此外明冠新材近期还进入了铝塑膜、特种防护膜、POE胶膜行业。太阳能电池背板作为明冠新材的主营业务。

  明冠新材主营业务为新型复合膜材料的研发、生产和销售。该公司掌握了一系列拥有自主知识产权的复合膜材料类产品的配方及生产的基本工艺，并以此为依托陆续开发了锂离子电池用铝塑膜、特种防护膜、POE胶膜等产品，将有关技术拓展至多个应用领域。

  明冠新材的独立自主创造新兴事物的能力较强，在硬件设施方面，该企业具有江西省光电复合材料工程技术研究中心，设立配套国内一流实验设备的综合实验室。目前该公司共拥有专利权108项，其中发明专利26项。报告期内，明冠新材的铝塑膜、特种防护膜、POE胶膜等产品已实现了批量生产及销售，随着对上述新产品研发及生产的持续投入，上述新产品及其业务将有望成为该公司未来重要的利润增长点。

  据悉，明冠新材通过自身技术积累开发了M膜产品，并基于该产品开发出了TPM/KPM系列背板及BO系列背板，其中TPM/KPM系列背板在粘结强度、耐候性、可靠性等指标上表现优异，已被大型主流组件客户验证并使用；BO系列背板成功通过了TUV等第三方认证机构的苛刻环境可靠性测试，具有极高的性价比和安全可靠性，受到REC、LG、VinaSolar等国外大型组件企业的青睐。

  明冠新材预计2020年全年实现营业收入9.68亿元，较上年同期上升2.32%，较2020年1-9月变动趋势显著改善，主要系随市场需求状况不断好转，该公司预计2020年第四季度销量较去年同期明显地增长。明冠新材预计2020年1-12月归属于母公司股东的净利润1.20亿元，较上年同期上升14.54%，根本原因是2019年同期公司对客户昱辉阳光单项计提坏账准备金额较大，随着该公司对应收债权风险防控和管理力度的加强，预计2020年度信用减值损失金额较去年同期显著下降。

  负面新闻：明冠新材的董事长的薪酬能够说是“一枝独秀”，竟然几乎是其他几位高管的薪酬的总额，明冠新材此前曾因信披问题被证监会警示而中断了上市路，当前下游大客户经营问题遗留了应收款“烂账”没解决完，加上公司自身处于行业、产业链中的竞争地位并不高，业绩增速近年来也出现明显下滑。

  国内太阳能电池背板行业的竞争异常激烈，多家公司领先于明冠新材。作为涂覆型背板的缔造者，中来股份长期处在领头羊，除光伏背板，中来股份在高效电池组件行业也有突出表现，是全球领先的N型双面电池及组件制造商。从营业收入方面看，目前背板、电池组件业务发展可谓旗鼓相当，2019年上半年中来股份背板与电池组件营收占比分别为52%、46%。同时，中来股份还开发光伏电站，参与领跑者示范基地的建设。

  与中来股份不同，赛伍技术选择了只专注背板市场，光伏背板在赛伍的业务板块中占总体营业收入的90%以上。赛伍技术的光伏背板市占率保持着多年世界领头羊，2018年为24.98%，2019年上半年上升到30.35%。

  除了遥遥领先的赛伍技术和中来股份，明冠新材背后还有追赶者。福斯特作为EVA胶膜全球龙头之一，占据超过50%的市场占有率，而光伏背板业务近年来加快速度进行发展，2019年背板业务实现盈利收入5.27亿元，背板出货量4967.69万平米，较2018年有所提升。

  太阳能电池背板外，明冠新材以现有复合膜材料类产品的配方及生产的基本工艺为依托，陆续开发了锂离子电池用铝塑膜、特种防护膜、POE胶膜等产品，将有关技术拓展至多个应用领域。2017年、2018年、2019年，新产品收入占明冠新材主要经营业务收入的占比分别是0.01%、0.80%、5.89%。

  铝塑膜作为软包锂电池必不可少的重要封装材料，是目前锂电池材料领域技术难度最高的环节之一，在某一些程度上其技术难度超过锂电池的隔膜、正极、负极、电解液等，因此铝塑膜也成为锂电池材料中最后还没完成国产化的领域。而明冠新材正成为铝塑膜国产化的先锋旗手和中坚力量。

  从锂电铝塑膜的需求端来看，目前软包电池在 3C 智能数码产品领域已获得巨大成功，渗透率已达到 70%。随着 3C产品锂电池市场日趋成熟，新能源汽车已经日益成为锂电池市场迅速增加的最大引擎。软包电池因其具有高单位体积内的包含的能量、高安全性、循环寿命长等优点，预计未来在动力电池领域的渗透率将会不断提升。

  事实上，软包电池因其性能优点而颇受全球主流车企的青睐。目前在国际上，无论大众、奥迪、奔驰、雷诺、日产及沃尔沃，还是通用、福特及克莱斯勒，大量的PHEV/EV车型均采用了软包电池。

  长期以来，中国锂电铝塑膜市场却几乎被日本、韩国企业垄断。根据国内研究机构发布的数据，2019年中国铝塑膜行业市场需求量达到1.8亿平方米，同比增长11.11％。但其中49%的市场占有率被日本热法工艺有突出贡献的公司DNP所占据，20%的份额被日本干法工艺有突出贡献的公司昭和电工占据，仅仅这三家国外企业在中国市场的占有率就达到接近70%，而国内厂家市场占有率只有不到10%。

  一般来讲，通过技术的内生突破、引进吸收以及外延收购等，是铝塑膜国产化的主要突破途径。近年来，虽然国内一些公司开始涉足锂电池铝塑膜行业，但目前只有少数企业能批量生产，产品大多数都用在手机数码领域。

  事实上，铝塑膜的技术壁垒很高，如果没有很扎实的技术积累，就会出现很多性能不足的问题。绝大部分国内铝塑膜存在的主体问题是耐电解液和冲深不过关，此外，还存在生产产能和生产的基本工艺稳定性不高的问题。怎么保证每个批次，每个产品生产稳定性，这是生产的全部过程中的一个难点。

  虽说如此，但是从另一方面我们也应该可喜地看到，目前国内领先的铝塑膜生产商，其技术跟国际水平差距已经不是很大，“基本上材料的生产的基本工艺和性能测试水平已达到国外同等水平，甚至某些个别性能还超出了国外的水平。”明冠新材产品经理方艳表示。

  经过十多年的研发，明冠新材已形成了具有完全自主知识产权的锂电池用铝塑膜产品干热复合制备技术，成功实现了铝塑膜产品的批量生产。公司所生产的铝塑膜产品，具备耐电解液和阻水性能好，同时兼顾冲深性能和裁切性能优的特点，在动力电池用铝塑膜产品领域探索出了国产化替代的现实路径。

  拟募集资金4.10亿元，用于年产3,000万平方米太阳能电池背板扩建项目、年产1,000万平方米锂电池铝塑膜扩建项目、江西省光电复合材料工程技术研究中心扩建项目等。

  业绩情况：2016年-2019年底，公司的营业总收入分别为40,116.41万元、59,461.88万元、86,678.96万元、94,574.52万元；2016-2019年的年均复合增长率为33.09%，归母净利润分别为2,562.79万元、3,721.16万元、8,849.51万元、10,490.51万元；2016-2019年的年均复合增长率为59.97%。预计2020年1-12月归属于上市公司股东的纯利润是：12015.59万元，与上年同期相比变动幅度：14.54%。业绩变动原因说明 公司预计2020年1-12月实现营业收入96,771.93万元，较上年同期上升2.32%，较2020年1-9月变动趋势显著改善，主要系随市场需求状况不断好转，公司预计2020年第四季度销量较去年同期明显地增长。公司预计2020年1-12月归属于母公司股东的净利润12,015.59万元，较上年同期上升14.54%，根本原因是2019年同期公司对客户昱辉阳光单项计提坏账准备金额较大，随公司对应收债权风险防控和管理力度加强，公司预计2020年度信用减值损失金额较去年同期显著下降。

  无风重点结论：公司是一家光伏上游材料公司，在国内市占率第三，行业内竞争力不是很强，与同类型公司相比没什么优秀的地方。无风认为关键是公司铝塑膜的国产替代，这可能是重要的业绩增长来源，也是一个不错的看点亮点，合理估值为50亿左右，无风建议谨慎关注。返回搜狐，查看更加多